海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告（之三）

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报告摘要

我们在报告中着重对产量合计占世界总产量近六成的两大锰矿巨头——South32和Eramet近几年的生产经营情况进行研究介绍。

South32：作为全球第一大锰矿生产商，South32 2017年锰矿产量达到542.9万吨，占当年全球总产量的32.90%。South32锰系业务主要分布在澳大利亚和南非，近年来锰矿产量和销量都呈上升趋势，且2016和2017财年销量大于产量，基本将前几年库存消化完毕。锰系合金方面整体来看，South32合金产销量在2016财年出现断崖式下降后近年来保持相对稳定，且合金产量和销量近年来各自总和大致持平，均维持在20~25万吨/年。

Eramet：作为全球第二大锰矿生产商，Eramet 2017年锰矿产量为416.3万吨，在全球锰矿总产量中占比为25.23%。Eramet的锰矿主要由旗下康密劳公司位于加蓬莫安达的露天矿山生产。截至2018年1月，康密劳位于多地的锰矿储备近2.73亿吨。锰系合金方面，埃赫曼集团在包括加蓬等在内的位于欧洲、非洲和北美洲的四个国家均有锰系合金生产企业，年产能达到81.5万吨。主要采用电炉法生产锰系合金，产品覆盖高、中、低碳锰铁、硅锰等。

总结：整体来看，由于近两年锰矿市场形势较2015年至2016年上半年的低迷行情有很大改善，促使国际锰矿两巨头2017年以来产量有较大的提升。在全球碳钢产量稳步增加以及国内螺纹新国标实施带来需求增长以及开采锰矿品位呈下降趋势的情况下，全球锰矿需求有望进一步好转。当前South32和Eramet两巨头均至少有16万吨左右的以前年度库存，再加上今年各自的新增产量，预计2018年国际锰矿供给充足，将不会出现短缺现象。

 正文

我们在9月25日发布的报告《铁合金供需结构基础篇》中提到，尽管我国锰矿已探明储量较大，但由于富矿占比较少且加工难度较大，锰矿仍主要依赖从国外进口。我们将在这篇报告中对硅锰合金主要原料之一的锰矿上游企业进行梳理研究，并详细介绍了近几年海外锰矿巨头的生产、销售情况，以作为全球锰矿供给情况的参考。

整体来看，当今世界有两大锰矿生产巨头，它们2017年锰矿产量之和在全球总产量中占比将近百分之六十。其中，最大的锰矿生产商为South32，第二大生产商则为埃赫曼（Eramet）。

一、 世界第一大锰矿生产商：South32

South32是世界矿业巨头必和必拓（BHP Billiton）在2015年5月将自身除铁矿石和石油天然气业务以外的其他业务拆分出来设立的新公司。采用South32这个名字是因为南纬32°纬线将位于南半球的澳大利亚珀斯及南非约翰内斯堡串联起来，而澳洲和南非的这两个地区正是新公司主要的业务中心。South32总部位于珀斯，成立之初便在澳、英、南非三地同时上市，当前主要在澳洲、巴西、哥伦比亚、南非和莫桑比克经营氧化铝、铝、煤、锰、镍、银、铅和锌等的矿山和炼厂业务。我们将本期报告的主要研究重心放在其锰矿及锰系合金业务上。

South32锰系业务主要分布在澳大利亚和南非。其中，澳洲业务主要由位于澳洲北部的格鲁特岛采矿公司(Groote Eylandt Mining Company,GEMCO)和位于澳洲南部的塔斯马尼亚电力冶金公司(Tasmanian Electro Metallurgical Company, TEMCO)经营；南非业务则主要由霍塔泽尔锰矿公司(Hotazel Manganese Mines (Pty) Ltd, HMM)和METALLOYS锰冶炼厂构成。

（一）澳洲业务：GEMCO和TEMCO

GEMCO是由South32控股的位于澳洲北部的一家合资锰矿生产企业。South32持有GEMCO 60%的股份，而剩余40%则由英美资源公司(Anglo American Plc)持有。GEMCO的锰矿主要通过露天开采，并将开采的高品位锰矿向亚洲市场出口以及供应给South32的全资子公司TEMCO，后者主要使用水力发电生产高碳锰铁、硅锰以及烧结矿。

GEMCO近几年锰矿产量和销量都呈上升趋势。其中South32持股对应的锰矿产量从2015财年的294.2万吨增长至2018财年的339.6万吨，年均增速达到4.90%，而South32持股对应的锰矿销量则从2015财年的294.2万吨增长至2018财年的329万吨，年均增速达到5.67%。而GEMCO近几年向TEMCO销售的锰矿维持在其总销量的10%左右，剩余近90%用于外销。

2015财年到2018财年期间，GEMCO锰矿South32对应部分运营成本（不含运输和营销费用）基本维持在1.4~1.7美元/吨度区间，但锰矿平均FOB价格自2016财年开始出现大幅上涨，自2016财年低点的2.48美元/吨度增长至2018财年的6.38美元/吨度，年均复合增速高达60.39%。

我们将South32 披露的GEMCO生产经营报告中财务日期转换成国内的公历日期后发现，近几年GEMCO锰矿销量中South32对应的部分是逐年递增的，但销售的锰矿平均品位近几年呈下滑趋势，从2015年的47.8%下降至2018年前三季度的45.6%。同时，除2016年外South32对应的GEMCO锰矿产量均大于其锰矿销量，反映出GEMCO当前仍有一定的锰矿库存，不考虑2014年及以前年度数据时，库存量约为10.5万吨。我们还可以发现，2018年GEMCO锰矿产量处于历史同期绝对高位，且从2017年开始年内季度产量都呈现明显的上升趋势。

TEMCO作为South32在澳洲的全资合金厂，其锰系合金产量自2016财年开始持续增长，销量更是自2015财年就持续增长，且从2016年财年开始锰系合金销量开始超过产量，反映了下游旺盛的需求。从价格上来看，外销锰系合金均价在2016财年触底后，一路从底部的860美元/吨飙升至2018财年的1518美元/吨，年复合增长率高达32.86%，而运营成本在2017年达到近几年的低点755美元/吨后在2018财年增长至906美元/吨。

（二）南非业务：HMM和METALLOYS锰冶炼厂

HMM是由South32间接控股44.4%的企业，South32持有萨曼可控股(Samancor Holdings (Pty) Ltd) 60%的股份，而萨曼可控股间接持有HMM 74%的股权。HMM在南非霍塔泽尔地区（Hotazel）拥有两座锰矿矿山，其中韦瑟尔斯矿山（Wessel）是地下矿山，主要生产高品位锰矿；马马特旺矿山（Mamatwan）为露天开采矿山，主要生产中等品位锰矿。South32持有Metalloys锰冶炼厂60%的股份，后者主要生产高碳锰铁和中碳锰铁合金。

为应对当时的市场困境，HMM自2015年11月开始停产，直到2016财年的第三季度才恢复生产，导致2016财年锰矿产量和销量都处于近几年较低水平。而自2016财年开始，South32对应的HMM锰矿产量和销量持续增长，但连续两个财年销量并未超过产量。South32对应的HMM锰矿外销销量在2015年财年占比为76.24%，但近两年已提高至92%左右。

2016财年HMM外销锰矿South32部分FOB均价为2.06美元/吨度，接近于运营成本（不含运输和营销费用）的1.91美元/吨度，促使HMM开始了前述的停产。但自2016财年以后，HMM外销锰矿FOB价格增速较快，近三个财年复合增速高达59.03%，而运营成本也由于南非兰特升值、特许权使用费增加等逐渐提升至2018财年的2.53美元/吨度。

我们将South32 披露的HMM生产经营报告中财务日期转换成国内的公历日期后发现，近几年HMM锰矿产量中South32对应部分是逐年递增的，销售的锰矿品位也呈下降趋势，从2015年的40.8%下降至2018年的39.7%。同时，除2015年外锰矿产量均大于其锰矿销量，反映出HMM当前也有一定的锰矿库存，不考虑2015年及以前数据时，库存量约为10.4万吨。从产量的季节性数据来看，HMM产量中South32对应部分无明显季节性，且2015年第四季度产量大幅下滑再次印证了其11月份开始的停产事实。

合金方面，Metalloys锰系合金业务开展并不顺利，产量和销量在2016财年同比出现断崖式下降，且从其锰系合金均价和运营成本来看，公司直到2017财年才开始扭亏，2018财年产量同比有所增加，但销量仍在下滑。

（三）South32小结

锰矿方面整体来看，作为全球第一大锰矿生产商，2017年South32锰矿产量达到542.9万吨，占全球总产量的32.90%。在近几个财年，South32锰矿产量和销量都呈上升趋势，且2016和2017财年销量大于产量，基本将前几年库存消化完毕。但2018财年又重新出现库存，不考虑以前年度库存量仅2018财年累积的库存量就在16.9万吨左右，再加上2019财年预计产量，2019财年将有较大的销售空间。同时，其锰矿外销比例除了2015财年以外基本维持在九成以上，也确保了外部供应的充足。

锰系合金方面整体来看，South32合金产销量在2016财年出现断崖式下降后近年来保持相对稳定，且合金产量和销量近三年来大致持平，均维持在20~25万吨/年的水平。

二、 世界第二大锰矿企业：Eramet 

埃赫曼(Eramet)是世界第二大高品位锰矿生产商，也是世界第二大锰系合金生产商和世界第一大精炼锰合金生产商。

埃赫曼康密劳(Eramet Comilgo)是埃赫曼集团旗下锰矿生产主体，其锰矿矿山和烧结厂位于加蓬莫安达（Moanda），埃赫曼集团持有康密劳63.7%股份。截至2018年1月，康密劳位于多地的锰矿储备近2.73亿吨。除了锰矿生产，康密劳还通过SETRAG自2005年开始拥有的30年特许经营权负责加蓬铁路（Transgabon railway）的运营，以及在加蓬莫安达和法国敦刻尔克生产锰系合金，在加蓬特许经营奥文多港口(Owendo Port)等。

锰矿方面，尽管康密劳产量近年来起伏不定，但中枢基本维持在370万吨/年，2017年416.3万吨的产量在全球锰矿总产量中的占比位25.23%。2016年和2017年由于产量超过其销量，在不考虑2015年及以前的数据情况下，康密劳截至2017年年底至少应有16.2万吨锰矿库存。同时我们还可以发现，康密劳矿山产量具有一定季节性，一般前三季度产量依次递增，而第四季度产量往往会出现下降。此外，2018年康密劳锰矿产量三个季度均处于历史同期高位，预计今年产量有望超过2017年416.3万吨的近几年高位。

锰系合金方面，埃赫曼集团在包括加蓬等在内的位于欧洲、非洲和北美洲的四个国家均有锰系合金生产企业，年产能达到81.5万吨。埃赫曼主要采用电炉法生产锰系合金，产品覆盖高、中、低碳锰铁、硅锰等。

近年来而赫曼集团锰系合金产量基本维持在70万吨左右，在全球锰系合金总蝉联的占比约为4%。而从细分产品来看，埃赫曼集团的锰系合金主要以普通硅锰和精炼合金为主，二者在产量中占比在90%左右。

三、 总结

整体来看，由于近两年锰矿市场形势较2015年至2016年上半年的低迷行情有很大改善，促使国际锰矿两巨头2017年以来产量有较大的提升。在全球碳钢产量稳步增加以及国内螺纹新国标实施带来需求增长以及开采锰矿品位呈下降趋势的情况下，全球锰矿需求有望进一步好转。当前South32和Eramet两巨头均至少有16万吨左右的以前年度库存，再加上今年各自的新增产量，预计2018年国际锰矿供给充足，将不会出现短缺现象。

首发自中信期货报告20181101

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